近日，在紐交所上市的水滴公司（簡稱“水滴”， NYSE:WDH）向美國證券交易委員會遞交了2021年年報（20-F文件）。據(jù)貝多財經(jīng)了解，水滴公司在年報中披露了2018年至2020年的財務(wù)數(shù)據(jù)以及最新股權(quán)結(jié)構(gòu)等信息。

根據(jù)年報，截至2021年3月31日，水滴公司創(chuàng)始人、董事長兼首席執(zhí)行官沈鵬持有961,740,928股股份，持股比例為24.5%，擁有71.3%的投票權(quán)。對比來看，沈鵬并未增持或減持水滴公司的股份。

相比之下，騰訊持有830,085,007股股份，持股比例為21.1%；博裕資本持有470,735,258股股份，持股比例為12.0%；高榕資本持有238,203,080股，持股比例為6.1%；瑞士再保險持有206,362,384股股份，持股比例為5.2%。

來源：水滴公司2021年年報。

而在水滴公司IPO時，騰訊則持有805,085,007股股份，持股比例為20.4%；博裕資本持有434,235,258股股份，持股比例為11.0%；高榕資本持有238,203,080股，持股比例為6.0%；瑞士再保險持有206,362,384股股份，持股比例為5.2%。

截至2022年3月31日，水滴公司收報1.48美元/股（ADS），總市值為4.82億美元。按此計算，騰訊的持倉市值約為1.02億美元，博裕資本持倉市值約為5784萬美元，高榕資本持倉市值約為2940.2萬美元，瑞士再保險持倉2506.2萬美元。

盡管主要股東持股數(shù)并未減少，但包括沈鵬和騰訊、博裕資本、高榕資本等在內(nèi)的股東持倉市值均大幅縮水，其中沈鵬的身價降至2億元上下，縮水超過人民幣68億元。同時，騰訊、博裕資本、高榕資本的賬面均大幅浮虧。

沈鵬身價蒸發(fā)68億元，博裕資本等苦不堪言

據(jù)貝多財經(jīng)了解，水滴公司于2021年5月7日在美國紐交所上市，IPO發(fā)行價為12.0美元/股，募資約3.60億美元（不考慮超額配售）。上市首日，水滴公司便跌破發(fā)行價，收報9.7美元/股，較發(fā)行價下跌19.17%，可謂“上市即巔峰”。

來源：水滴公司

值得一提的是，水滴公司在赴美上市時曾獲得多家投資人的認(rèn)購，包括博裕資本、厚樸資本等。此前招股書顯示，博裕資本、厚樸資本等擬以發(fā)行價認(rèn)購水滴公司2.1億美元的等值股份。其中，博裕資本投資1億美元、厚樸資本投資8000萬美元。

而今，博裕資本的持倉市值則已經(jīng)不足6000萬美元。事實(shí)上，這并非博裕資本首次參與投資水滴公司。據(jù)公開可查的信息顯示，水滴公司在2019年6月宣布完成10億元C輪融資時，博裕資本為領(lǐng)投方，出資1.2億美元。

而水滴于2021年4月30日公布的招股書顯示，博裕資本持股在水滴公司IPO前持股11.9%，在后者IPO的持股比例為11.0%（不含IPO認(rèn)購份額）。按此計算，博裕資本在水滴IPO時的持股市值為5.20億美元（對應(yīng)水滴公司市值47.28億美元）。

來源：水滴公司招股書。

基于在水滴公司IPO時認(rèn)購1億美元（注：水滴公司方面稱并非最終成交金額）的基礎(chǔ)上，博裕資本合計已認(rèn)購水滴公司約2.2億美元，而今持倉市值則僅為5784萬美元，賬面虧損約1.62億美元。

據(jù)水滴公司招股書，該公司在2020年3月向Skycus China Fund, LP、Wisdom Choice Global Fund, LP發(fā)行C+輪優(yōu)先股（即“C+”輪融資），平均每股成本約為4.13美元，D輪融資的平均每股成本約為4.85美元。

據(jù)貝多財經(jīng)了解，水滴公司于2020年6月至11月獲得D輪系列融資，投資方包括瑞士再保險、IDG資本、騰訊投資、點(diǎn)亮基金、五道口基金等，合計約2.5億美元。目前，此類股東的賬面均已經(jīng)大幅虧損（注：另有說法稱，“只要不減持就賠錢”）。

來源：水滴公司招股書。

截至2022年5月4日盤中，水滴公司的股價最低跌至1.47美元/股，并在1.48美元/股上下波動，相較早前IPO發(fā)行價累計下跌約87.8%。按此計算，水滴公司的總市值約為4.82億美元，相對縮水約42億美元。

貝多財經(jīng)發(fā)現(xiàn)，沈鵬的身價（持倉市值）也由水滴公司上市時的11.54億美元，縮減至當(dāng)前的1.18億美元，相對蒸發(fā)超過10億美元（約合人民幣68億美元）。

營收增長率大跳水，重營銷、輕研發(fā)

2018年、2019年、2020年和2021年，水滴公司的收入分別為2.38億元、15.11億元、30.28億元和32.06億元，其中2019年、2020年和2021年分別同比增長534.6%、100.4%、5.9%。隨著收入規(guī)模的增加，水滴公司的營收增長率則大幅下滑。

來源：水滴公司2021年年報

2018年、2019年和2020年，水滴公司的凈虧損分別為2.09億元、3.22億元和6.64億元，調(diào)整后稅息折舊及攤銷前（EBITDA）虧損分別為1.4億元、1.59億元和2.47億元，虧損金額逐年擴(kuò)大。

而2021年度，歸屬于水滴公司的凈虧損為15.74億元，同比增長137.10%；在非美國通用會計準(zhǔn)則下，2021年歸屬于水滴公司的凈虧損為12.21億元，較2020年的凈虧損2.84億元擴(kuò)大328.89%。

2018年、2019年和2020年，水滴公司的銷售和營銷費(fèi)用分別為1.85億元、10.56億元和21.31億元，分別占總收入的77.73%、69.89%和70.38%。而在2021 年，水滴公司的銷售和營銷費(fèi)用則同比增長45.7%至31.05億元，占總收入的比例為96.85%。

以此來看，水滴公司的銷售和營銷費(fèi)用再創(chuàng)新高，且占總收入的比例超過九成。換句話說，水滴公司每產(chǎn)生100元的收入，就有約97元要投入到銷售和營銷費(fèi)用，這也致使水電公司的虧損金額連年攀升。

作為一家互聯(lián)網(wǎng)平臺公司，水滴公司的研發(fā)開支卻并遠(yuǎn)不及對銷售和營銷的投入。2018年、2019年和2020年，水滴公司的研發(fā)費(fèi)用占比分別為29%、14.2%、8.1%，2021年則為11.8%，算得上是“輕研發(fā)、重營銷”。

極其依賴流量采買，自食惡果？

水滴公司掌門人沈鵬在點(diǎn)評該公司2021年度財報時曾表示，“2022 年，我們將努力實(shí)現(xiàn)成熟業(yè)務(wù)的Non-GAAP盈利。同時，我們將在有前景的領(lǐng)域謹(jǐn)慎探索和孵化創(chuàng)新業(yè)務(wù)，堅持為用戶創(chuàng)造價值，堅持做難而正確的事情。”

筆者認(rèn)為，水滴公司想要實(shí)現(xiàn)盈利并不難，只要大幅減少銷售和營銷費(fèi)用就可以在一定程度上實(shí)現(xiàn)盈利。事實(shí)上，2021年第三季度，水滴公司的銷售和營銷費(fèi)用僅為2.41億元，同比減少63.8%，環(huán)比減少69.2%。

得益于銷售和營銷費(fèi)用驟降，水滴公司在2021年第四季度錄得凈虧損7120萬元，同比減少85.1%?；诜敲绹ㄓ脮嫓?zhǔn)則下，水滴公司在2021年第四季度實(shí)現(xiàn)調(diào)整后凈利潤590萬元，扭虧為盈。

水滴公司首席財務(wù)官施康平對此稱，“基于非美國通用會計準(zhǔn)則，我們在第四季度實(shí)現(xiàn)了凈利潤590萬元，第三季度凈虧損為4.536億元。我們正朝著比預(yù)期更加健康和可持續(xù)的方向快速發(fā)展。我們相信正走在正確的發(fā)展方向上，力爭實(shí)現(xiàn)2022年全年成熟業(yè)務(wù)的盈利。”

但與此同時，水滴公司的收入也出現(xiàn)了大幅下滑的情況。2021年第四季度，水滴公司的收入為6.04億元，同比減少27.3%。其中，保險相關(guān)收入（包括保險經(jīng)紀(jì)收入和技術(shù)服務(wù)收入）為5.82億元，同比減少26.1%。

根據(jù)介紹，水滴公司2021年第四季度對第三方流量渠道的營銷費(fèi)用減少4.67億元?？梢灶A(yù)見的是，若水滴公司減少銷售和營銷費(fèi)用，將對該公司的營收產(chǎn)生明顯的負(fù)面影響，尤其是該公司還極賴第三方流量渠道進(jìn)行獲客。

此前數(shù)據(jù)顯示，水滴公司2018年、2019年和2021年來自第三方流量渠道的占比分別為1.9%、34.8%、44.9%，對第三方的依賴性日益明顯。此外，水滴公司旗下“水滴互助”也已經(jīng)被叫停。

未來，水滴公司何去何從？