《港灣商業(yè)觀察》施子夫 李鐳

雖然獲得聆訊的入場(chǎng)券，但對(duì)子不語而言，其面臨的經(jīng)營壓力或許才剛剛開始。

近日，第三次遞表的子不語集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱，子不語）聆訊獲得通過。最新的消息是，子不語于2022年10月31日-2022年11月4日招股，擬全球發(fā)售2925萬股，其中香港發(fā)售占10%，國際發(fā)售占90%，發(fā)售價(jià)為每股發(fā)售股份7.86港元-9.42港元。公司的股份預(yù)計(jì)將于2022年11月11日于香港聯(lián)交所主板開始買賣。

踩在雙十一的消費(fèi)旺季上市交易，或許代表著子不語生意屬性。成立于2011年，子不語主要通過第三方電商平臺(tái)進(jìn)行服飾和鞋履產(chǎn)品銷售。截至目前，子不語已培育300多個(gè)品牌。

凈利潤(rùn)暴跌近五成

資料顯示，子不語已經(jīng)是中國最大的跨境電商公司之一，著力于通過第三方電商平臺(tái)進(jìn)行服飾及鞋履產(chǎn)品銷售。根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，按2021年的GMV計(jì)，公司在中國跨境出口B2C電商服飾及鞋履市場(chǎng)的所有平臺(tái)賣家當(dāng)中排名第三，在5965億元人民幣的市場(chǎng)中占據(jù)0.4%的市場(chǎng)份額。此外，按2021年于北美產(chǎn)生的GMV計(jì)，公司在中國跨境出口B2C電商服飾及鞋履市場(chǎng)的所有平臺(tái)賣家當(dāng)中排名第一，在3030億元的市場(chǎng)中占據(jù)0.7%的市場(chǎng)份額。

今年上半年來看，子不語業(yè)績(jī)呈現(xiàn)“增收不增利”疲態(tài)：實(shí)現(xiàn)營收為12.78億元，同比增長(zhǎng)16.06%；凈利潤(rùn)僅6130萬元，同比下降46.3%。

公司解釋稱，銷售退貨率增多導(dǎo)致他們的收入增長(zhǎng)率放緩，同時(shí)，2022年初以來FBA模式下的境外運(yùn)輸價(jià)格上漲，導(dǎo)致計(jì)入銷售開支及分銷成本項(xiàng)下的貨運(yùn)及保險(xiǎn)成本增加，以及因員工數(shù)增加導(dǎo)致計(jì)入銷售開支及分銷成本以及一般行政開支項(xiàng)下的雇員福利開支有所增加。

而且，對(duì)比近三年的營收與凈利潤(rùn)增速，子不語的增速放緩態(tài)勢(shì)也顯而易見。2019年至2021年，子不語實(shí)現(xiàn)營收分別為14.29億元、18.98億元、23.47億元，同比增長(zhǎng)分別為32.83%、23.66%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)分別為8110.9萬元、1.14億元、2.01億元，同比增長(zhǎng)分別為40.57%、76.32%。

對(duì)于2022年全年的預(yù)期，子不語在招股書中表示，并無計(jì)劃減少為保持及增強(qiáng)其競(jìng)爭(zhēng)地位的營銷及廣告活動(dòng)的投入，預(yù)計(jì)于2022年下半年仍將產(chǎn)生大量營銷及廣告開支。因此，預(yù)計(jì)2022年度的凈利潤(rùn)較將2021年度有所減少。

“如果營收開始放緩，凈利潤(rùn)下滑，這對(duì)公司而言無疑代表著很重要的盈利能力堪憂。公司當(dāng)務(wù)之急需要扭轉(zhuǎn)頹勢(shì)，否則一旦上市后業(yè)績(jī)?nèi)匀怀掷m(xù)下滑的話，投資者信心或?qū)⑹盏街卮蟛焕绊憽?rdquo;有市場(chǎng)人士告訴《港灣商業(yè)觀察》。通過子不語招股書預(yù)示來看，2022增利減少恐怕值得投資者密切關(guān)注。

另外，從業(yè)績(jī)層面來看，子不語的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)也頗為不小。

亞馬遜依賴癥與退貨率攀高

一方面，子不語向位于全球超過80%的國家和地區(qū)的終端客戶銷售產(chǎn)品，但其產(chǎn)品面向的市場(chǎng)主要還是美國，一旦這一市場(chǎng)有所變化，其集中度較高風(fēng)險(xiǎn)將瞬間顯現(xiàn)。2019年-2021年及2022年上半年，子不語在美國市場(chǎng)的銷售額分別為8.4億元、13.1億元、20.07億元和12.13億元，占總收入的比例分別為58.8%、69%、85.5%、95%。

另一方面，報(bào)告期內(nèi)，子不語通過第三方電商平臺(tái)實(shí)現(xiàn)的銷售額分別占同期總收入的91.9%、79.3%、87.4%和94%。其中，僅通過亞馬遜及Wish銷售產(chǎn)生的收入約占同期總收入的86%、76.7%、84.2%及92.3%，其對(duì)第三方電商平臺(tái)的依賴度不言而喻。

事實(shí)上，在此之前，市場(chǎng)上已經(jīng)就子不語的亞馬遜依賴癥分析較多，尤其是亞馬遜自去年4月份開始的封號(hào)行動(dòng)，令不少企業(yè)深受影響。

作為跨境電商平臺(tái)，退貨率也是觀察企業(yè)的一大指標(biāo)之一。報(bào)告期內(nèi)，亞馬遜的退貨率分別為18.5%、17.1%、19.8%以及25.5%。也就是說，今年上半年亞馬遜的退貨率遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過過去三年，概率角度，每四個(gè)訂單就有一個(gè)退貨。

近三年來看，子不語的合計(jì)訂單量分別為1667.4萬、2124.1萬和1704.4萬，其中2020年的訂單數(shù)量相對(duì)增長(zhǎng)27.39%，而2021年則同比下滑19.76%。子不語的訂單波動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)或令業(yè)績(jī)此起彼伏。

“無論是做電商內(nèi)銷，還是外銷，訂單的穩(wěn)定性都很重要，哪怕每年訂單增速較低，這也是符合市場(chǎng)預(yù)期的，如果動(dòng)輒較高或較低，則說明并不穩(wěn)定。與此同時(shí)，退貨率如果過高的話，說明產(chǎn)品與消費(fèi)者需求方面存在各種問題，這不僅對(duì)公司業(yè)務(wù)產(chǎn)生負(fù)面影響，更會(huì)對(duì)公司的口碑帶來長(zhǎng)遠(yuǎn)不利影響。”前述市場(chǎng)人士對(duì)此指出。

子不語表示，主要由于美國通脹高企、利率不斷上升，對(duì)客戶的消費(fèi)能力和購買習(xí)慣產(chǎn)生了負(fù)面影響，導(dǎo)致消費(fèi)更加保守，其通過亞馬遜平臺(tái)的銷售退貨率出現(xiàn)上升。

子不語的國內(nèi)運(yùn)營主體為浙江子不語電子商務(wù)有限公司。此前，《港灣商業(yè)觀察》查詢企查查顯示，3月28日，子不語因未按時(shí)執(zhí)行法律義務(wù)被法院強(qiáng)制執(zhí)行，執(zhí)行標(biāo)的163.85萬元。雖然從最新動(dòng)態(tài)上看，子不語這一被執(zhí)行人身份已成為歷史風(fēng)險(xiǎn)，但對(duì)于持續(xù)遞表沖刺上市的子不語而言，這多少令人詫異。

企查查還顯示，子不語因買賣合同糾紛案被起訴，時(shí)間發(fā)生在2021年。2019年6月28日，子不語子公司廣州子不語供應(yīng)鏈服務(wù)有限公司，因違法安全生產(chǎn)法相關(guān)規(guī)定被廣州市番禺區(qū)應(yīng)急管理局行政處罰，處罰金額為12000元。（港灣財(cái)經(jīng)出品）