自興趣社交平臺(tái)TT語音母公司趣丸集團(tuán)于2023年6月19日向港交所提交招股書以來，已經(jīng)過去了近半年時(shí)間，目前趣丸集團(tuán)申請(qǐng)港交所上市的狀況仍為“處理中”。港交所解釋，“處理中”是指任何仍然有效的上市或認(rèn)可申請(qǐng)，如申請(qǐng)的發(fā)回或拒絕裁決仍有待覆核亦包括在內(nèi)。

據(jù)招股書顯示，趣丸集團(tuán)計(jì)劃募資2至3億美元，擬用于未來三年內(nèi)推動(dòng)TT語音平臺(tái)可持續(xù)及優(yōu)質(zhì)的用戶群擴(kuò)張、進(jìn)一步通過多樣化產(chǎn)品組合吸引用戶社區(qū)，以及提升技術(shù)能力以改善用戶體驗(yàn)并加強(qiáng)變現(xiàn)能力等等。

圖源：趣丸集團(tuán)招股書

按2022年的收入計(jì)，趣丸集團(tuán)是中國最大的移動(dòng)語音社交網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)，也是中國最大的面向移動(dòng)游戲用戶的社交網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)。作為行業(yè)龍頭，趣丸集團(tuán)備受資本青睞，天眼查顯示，遞交招股書前其共完成了五輪融資，已披露融資金額累計(jì)超過1.1億美元，投資方陣容包括星輝互動(dòng)娛樂、經(jīng)緯創(chuàng)投、騰訊投資等多家明星投資機(jī)構(gòu)，最后一輪融資完成后，趣丸集團(tuán)的估值已超過10億美元。

事實(shí)上，趣丸集團(tuán)曾于2021年10月向港交所遞交過招股書，但最終因?yàn)槌^6個(gè)月未能通過聆訊而“折戟”。

再度遞交招股書，趣丸集團(tuán)顯然是有備而來，但與此同時(shí)，新的問題也接踵而來，比如營收快嚴(yán)重依賴增值服務(wù)業(yè)務(wù)、音頻娛樂服務(wù)業(yè)務(wù)拉低了毛利率水平、月活躍用戶數(shù)流失嚴(yán)重，以及遭遇強(qiáng)監(jiān)管等等，都是趣丸集團(tuán)在沖擊資本市場(chǎng)過程中不小的阻礙。

01.毛利率大降，月活用戶流失

目前，趣丸集團(tuán)擁有TT語音、TT電競(jìng)、TT游戲三大業(yè)務(wù)板塊，其中TT語音為趣丸集團(tuán)的拳頭產(chǎn)品，是和平精英職業(yè)聯(lián)賽（PEL）、王者榮耀職業(yè)聯(lián)賽（KPL）、英雄聯(lián)盟職業(yè)聯(lián)賽（LPL）和絕地求生冠軍聯(lián)賽（PCL）的官方指定語音平臺(tái)。

根據(jù)招股書，趣丸集團(tuán)的盈利模式主要是通過用戶在與其他用戶和主播互動(dòng)時(shí)消費(fèi)在TT語音上出售的虛擬物品來變現(xiàn)。購買和消費(fèi)場(chǎng)景無縫整合到平臺(tái)上多樣化的社交網(wǎng)絡(luò)及娛樂特性和功能中，用戶可購買一系列精選的虛擬物品并作為禮物贈(zèng)送給他人，以表達(dá)自己并與在平臺(tái)上結(jié)識(shí)的朋友鞏固社交關(guān)系。

 圖源：趣丸集團(tuán)招股書

2020年至2022年，趣丸集團(tuán)的總營收分別為14.93億元、26.31億元和34.02億元；凈利潤分別為-1.52億元、-24.92億元和5.12億元；經(jīng)調(diào)整后凈利潤分別為1.51億元、1.09億元和6.66億元。

按照業(yè)務(wù)構(gòu)成劃分，趣丸集團(tuán)的收入來源可以分為增值服務(wù)業(yè)務(wù)、音頻娛樂服務(wù)業(yè)務(wù)、游戲及其他業(yè)務(wù)三個(gè)部分，增值服務(wù)業(yè)務(wù)包括平臺(tái)用戶在多用戶互動(dòng)場(chǎng)景中消費(fèi)虛擬禮物、發(fā)展會(huì)員訂購服務(wù)等，而音頻娛樂服務(wù)業(yè)務(wù)主要是用戶在主播主持的各種音頻娛樂場(chǎng)景中向主播發(fā)送虛擬禮物。

招股書顯示，三大業(yè)務(wù)中，增值服務(wù)業(yè)務(wù)為第一大創(chuàng)收業(yè)務(wù)，貢獻(xiàn)了七成以上的收入，2020年至2022年，增值服務(wù)業(yè)務(wù)收入分別為13.57億元、20.36億元和25.43億元，占總營收的比例分別為90.9%、77.4%和74.8%。同一時(shí)期，音頻娛樂服務(wù)業(yè)務(wù)收入分別為6362.1萬元、5.21億元和8.04億元，占總營收的比例分別為4.3%、19.8%和23.6%。

圖源：趣丸集團(tuán)招股書

不難看出，在業(yè)績層面，趣丸集團(tuán)在2022年實(shí)現(xiàn)了扭虧為盈，并且漸漸擺脫了單一業(yè)務(wù)占比較大帶來的風(fēng)險(xiǎn)，收入結(jié)構(gòu)趨向合理，但不容忽視的是，趣丸集團(tuán)扭轉(zhuǎn)業(yè)績的關(guān)鍵在于銷售及營銷開支的大幅下降。

2022年，趣丸集團(tuán)銷售及營銷開支為5.48億元，不僅較2022年同期的10.23億元縮減超五成，甚至比2020年同期的6億元還要低。大幅度降本的情況下，解了趣丸的燃眉之急。

值得一提的是，通過降本實(shí)現(xiàn)盈利后，趣丸集團(tuán)的毛利率卻在持續(xù)下滑，意味著其盈利能力有所降低。

2020年至2022年，趣丸集團(tuán)的毛利率分別為65.0%、57.2%、54.2%，三年時(shí)間下滑了10.8個(gè)百分點(diǎn)。對(duì)此，趣丸集團(tuán)在招股書中解釋稱，主要是由于音頻娛樂服務(wù)的增長，音頻娛樂服務(wù)中主播及公會(huì)的分成收入比例較增值服務(wù)的收入比例更高。

圖源：趣丸集團(tuán)招股書

此外，趣丸集團(tuán)在用戶規(guī)模層面也面臨著不小的考驗(yàn)。

2020年至2022年，趣丸集團(tuán)的平均月活躍用戶數(shù)分別為1230萬、1680萬和1380萬，其中，2022年的平均月活躍用戶數(shù)同比減少300萬，對(duì)此趣丸集團(tuán)解釋稱，主要由于2022年2月至2023年1月TT語音應(yīng)用暫停下載，及重點(diǎn)由通過推廣及廣告獲取用戶轉(zhuǎn)移到增進(jìn)用戶聯(lián)系及提高用戶參與度所導(dǎo)致。

圖源：趣丸集團(tuán)招股書

同一時(shí)期，趣丸集團(tuán)的平均月付費(fèi)用用戶分別為64.39萬、96.56萬和100.03萬，付費(fèi)率分別為5.3%、5.7%和7.2%，整體呈現(xiàn)出增長趨勢(shì)，但如果將時(shí)間軸拉長，在2018年和2019年，其付費(fèi)率分別為7.3%和7.1%，2022年的付費(fèi)率甚至不及2018年時(shí)的水平。

02.業(yè)績向好之下仍有隱憂

盡管業(yè)績扭虧為盈，但趣丸集團(tuán)仍面臨諸多隱憂。

一是用戶規(guī)模。如果趣丸集團(tuán)的用戶群減少或停止增長，用戶活躍度或興趣降低，或用戶群的質(zhì)量及數(shù)量變差，則有可能用戶在平臺(tái)上的花費(fèi)將減少，趣丸集團(tuán)也就無法從用戶之間相互給予的虛擬物品的消費(fèi)中賺取收入，那么業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)狀況及經(jīng)營業(yè)績將遭受嚴(yán)重不利影響。

二是營業(yè)成本。趣丸集團(tuán)的業(yè)績主要依賴主播及工會(huì)，過去幾年，對(duì)于提供音頻娛樂服務(wù)的公司而言，與主播的收入分成費(fèi)產(chǎn)生的成本增加。2020年至2022年，趣丸集團(tuán)錄得的收入分成費(fèi)分別為4.33億元、9.22億元和12.97億元，但如果趣丸集團(tuán)無法維持此等規(guī)模的收入分成費(fèi)，或喪失留住主播及工會(huì)的機(jī)會(huì)，而趣丸集團(tuán)向主播支付的報(bào)酬又可能令其營業(yè)成本大幅增加，并對(duì)財(cái)務(wù)狀況及經(jīng)營業(yè)績?cè)斐芍卮蟛焕绊憽?/p>

三是監(jiān)管壓力。2019年8月，網(wǎng)信辦通知應(yīng)用商店暫停TT語音的下載，經(jīng)過3個(gè)月的整改才重新上架；2021年7月，TT語音因“違規(guī)手機(jī)個(gè)人信息”被工信部點(diǎn)名通報(bào)；2022年2月，國家網(wǎng)信辦通知蘋果及安卓應(yīng)用商店暫停下載TT語音應(yīng)用，主要是因?yàn)門T語音應(yīng)用被有關(guān)部門認(rèn)為具有較強(qiáng)的輿論屬性及社會(huì)動(dòng)員能力，并且未完成及通過有關(guān)部門的所需安全評(píng)估。

此外，根據(jù)招股書，最近三年，趣丸集團(tuán)共收到約4300項(xiàng)關(guān)于疑似未成年人消費(fèi)活動(dòng)的退款要求，其中有59項(xiàng)導(dǎo)致公司被提起訴訟，趣丸集團(tuán)分別退還了390萬元、620萬元和730萬元。

四是海外業(yè)務(wù)。由于各國法律規(guī)定及市場(chǎng)狀況不同，在某些情況下，遵守一國的法律法規(guī)可能違反另一國的法律法規(guī)，進(jìn)而導(dǎo)致成本增加和面臨各類風(fēng)險(xiǎn)，比如地方當(dāng)局對(duì)內(nèi)容的控制、知識(shí)產(chǎn)權(quán)的執(zhí)行不確定及侵權(quán)、遵守外國法律法規(guī)的復(fù)雜性及文化差異，因此趣丸集團(tuán)的業(yè)務(wù)模式可能無法適應(yīng)當(dāng)?shù)厥袥r。如果未能遵守其他外國法律、法規(guī)及規(guī)則可能對(duì)趣丸集團(tuán)的業(yè)務(wù)、經(jīng)營業(yè)績和全球增長的嘗試造成重大不利影響。

趣丸遞交招股書已經(jīng)近半年時(shí)間，卻遲遲沒能叩開資本市場(chǎng)的大門，或許與其面臨的諸多隱憂有著密切的關(guān)系。

03.轉(zhuǎn)型艱難，短期難奏效

或許意識(shí)到業(yè)績難以繼續(xù)增長，近兩年趣丸集團(tuán)開始把重心押注在電競(jìng)業(yè)務(wù)上，接連在電競(jìng)市場(chǎng)進(jìn)行投資布局，比如先是收購《王者榮耀》老牌俱樂部收購XQ電子競(jìng)技俱樂部王者榮耀分部，而后又收購了英雄聯(lián)盟DMO戰(zhàn)隊(duì)并更名為TT戰(zhàn)隊(duì)，正式進(jìn)駐英雄聯(lián)盟職業(yè)聯(lián)賽。對(duì)此，趣丸集團(tuán)在招股書中表示，為提升品牌及增強(qiáng)對(duì)用戶的價(jià)值主張，我們從事電競(jìng)團(tuán)隊(duì)運(yùn)營等其他業(yè)務(wù)，這也為我們提供可觀的變現(xiàn)和營銷機(jī)會(huì)。

不過，被趣丸集團(tuán)視為業(yè)務(wù)多樣性動(dòng)力的電競(jìng)業(yè)務(wù)發(fā)展并不明朗。2020年至2022年，電競(jìng)團(tuán)隊(duì)運(yùn)營同期的毛虧損分別為1472萬元、1321萬元和4308萬元，呈現(xiàn)出不斷增長的態(tài)勢(shì)。

與此同時(shí)，趣丸集團(tuán)在2019年至2021年購買電競(jìng)執(zhí)照及合同付款上支付了0.26億元、1.61億元和0.4億元，在電競(jìng)產(chǎn)業(yè)投資總額超過2.27億元。在2022年，趣丸集團(tuán)還花費(fèi)3841萬元在電競(jìng)贊助上。

盡管趣丸集團(tuán)布局電競(jìng)業(yè)務(wù)的雄心不小，但對(duì)總營收的貢獻(xiàn)卻不大，甚至還拖累了業(yè)績。招股書顯示，電競(jìng)業(yè)務(wù)被歸類為游戲及其他業(yè)務(wù)，2020年至2022年，該業(yè)務(wù)收入分別為7267萬元、7378萬元及5559萬元，占總營收的比例不足5%并且逐年下滑，此外該業(yè)務(wù)毛利率由2020年的21.8%下降至2022年的-52.1%，拖累了整體的毛利率水平。

可見，趣丸集團(tuán)的轉(zhuǎn)型面臨著極為艱難的局面，對(duì)于趣丸集團(tuán)而言，即便能夠成功上市，如何講好資本故事仍是一道難題。